近日，東正汽車金融向港交所遞交招股書，擬發行規模不超過6.86億股，所募資金將全部用于充實資本金。文件顯示，中金公司、瑞信成為東正汽車金融IPO的聯席保薦人。
該公司上市的背后是資金難題。截至6月末，東正汽車金融的核心一級資本充足率、資本充足率分別達到32.45%和33.59%，均遠高于監管要求。但該公司2017年及今年上半年經營現金流分別為-10.6億元、-1.58億元。隨著資產規模及業績快速增長，東正汽車金融無疑對資金提出了更急切的要求，需要更多的渠道補充資本。截至發稿，記者未能聯系到該司相關負責人置評。
專注豪車市場
東正汽車金融從成立到啟動上市，還不到四年。
2015年3月，東正汽車金融正式成立，港股上市公司正通汽車出資15.2億元，持有東正汽車金融95%股權，東風汽車集團有限公司持有東正汽車金融5%股權。
8月，東正汽車整體變更為股份制并完成工商登記。11月14日，上海銀保監局籌備組同意東正汽車金融H股IPO申請。11月23日，該公司正式向港交所提交招股說明書。
事實上，早在2015年7月，奇瑞徽銀汽車金融股份有限公司也曾啟動赴港上市，并遞交了上市申請，擬募資2億-3億美元。但由于該司申請材料失效，最終以失利告終。奇瑞徽銀并未放棄上市夢，去年5月，該公司一度籌劃A股IPO，卻在去年底進入“終止審查”狀態，主動撤回上市申請。
如果東正汽車金融此次能夠順利上市，將是汽車金融行業的上市第一股。截至目前，我國共有25家汽車金融公司獲得銀保監會的許可及監管。除東正汽車金融外，其他所有持牌汽車金融公司普遍依靠一家特定的汽車廠商主要出資設立。
正通汽車是國內前十大經銷商集團，專注于經銷寶馬、奧迪、捷豹、路虎等豪華品牌汽車和日產、本田等中高端品牌，其打造的閉環汽車消費金融服務系統，已涵蓋汽車金融、租賃等業務。
基于這樣的股東背景，東正汽車金融專注于豪車貸款。數據顯示，該公司的豪華汽車貸款金額由2015年的12億元增至2017年的38億元，復合年增長率為74.2%，明顯高于行業40%的平均水平。
“豪車市場是一個比較小眾的市場，占比并不大，過分依賴會阻礙該司業務規模的進一步擴大，需要擺脫這種情況。”12月5日，華南某車貸平臺負責人告訴記者。
東正汽車金融也是目前國內唯一一家具有經銷商背景等汽車金融公司。東正汽車金融表示，這一特殊的背景，使得公司在為不同汽車品牌提供貸款產品及服務方面有更大的靈活性。
但是，這一背景也會造成東正汽車金融過于依賴正通汽車的隱患。東正汽車金融招股書顯示，在發展初期，公司大部分資源和資金用于服務正通汽車客戶的融資需要。2015年，與東正金融合作的經銷商共有159家，其中84家為正通汽車經銷商，占比超過一半;截至2018年上半年，與東正金融合作的經銷商已經達到986家，其中正通汽車經銷商有111家，占比為11.26%。
截至2018年上半年，東正汽車金融零售貸款業務利息收入來自正通汽車客戶的占比達到80%，零售貸款業務收入達到61.3%。由此可見，雖然與東正汽車金融合作的外部經銷商越來越多，但貢獻業務占比最大的仍是正通汽車旗下經銷商。
汽車貸款素材圖
資金饑渴
汽車金融是重資本行業，繞不開的一個話題就是資金。
記者梳理過往記錄，東正汽車金融的營運資金需求主要依賴公司股東的注冊資本注資，以及從銀行與其他金融機構的借款。截至2015年、2016年及2017年及截至2018年上半年月，東正汽車金融計息負債的平均成本分別為4.56%、5.08%、5.45%及5.76%。
“也就是說，東正汽車金融的資金成本不斷增加，需要多元化的融資渠道，以減輕資金端的負擔。”某股份制銀行汽車金融事業部負責人告訴記者。
德勤近期發布的一份報告稱，由于銀行的資金低于專屬汽車金融公司，現在專屬汽車金融公司最大的壓力來自于資金成本，汽車金融公司開始通過ABS等新的渠道拓展融資渠道。
而且東正汽車金融還存在資金期限錯配等問題。招股書顯示，截至去年年底，公司的拆入資金期限在一年以內，而客戶貸款期限在1年以上的占39.5%。東正汽車金融也表示，其貸款產品有可能與相關資金來源期限不匹配。
東正汽車金融在招股文件中披露，赴港上市的募集資金主要用于自身業務戰略的推進，以及提升運營管理能力、技術實力，并持續拓寬多元化的資金來源。
招股說明書顯示，東正金融業務主要包括零售貸款業務及經銷商貸款業務兩大塊：為終端客戶提供零售貸款以購買汽車的零售貸款業務;向經銷商提供貸款，以促成其向汽車制造商購買汽車以出售給終端客戶。
在兩大業務的加持之下，2018年上半年，東正汽車金融經營收入達到3.83億元，同比增長高達80.3%;凈利潤為2.24億元，同比增長64.3%;不良貸款率僅為0.24%，顯著低于行業平均水平。
過去三年，東正汽車金融經營收入分別為7797.2萬元、3.12億元和4.62億元，復合年增長率達143.4%;凈利潤分別為2480萬元、1.74億元、2.61億元，復合年增長率更高達224.4%。
國信證券近日發布的研報稱，東正汽車金融近兩年增長提速，一方面是因為收入增速加快，另一方面也得益于新車銷售毛利率的顯著改善。2015–2016年，公司新車銷售毛利率僅為3%左右，而2017年提升至4.9%，2018年上半年進一步上升至6.3%。
但市場的隱患也依然存在，其中包括乘用車增長空間不足。據中國汽車工業協會數據，乘用車銷量于2018年7–10月連續四個月同比下降5.3%、4.6%、12.0%及13.0%。“乘用車需求下降可能會減少對我們所提供的汽車金融服務的需求。”東正汽車金融招股書提到。
